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　　铜陵有色(000630) 焦点概念 2024年归母净利润同比增加4%。2024全年实现营收1455亿元（+5。9%），归母净利润28。1亿元（+4。1%），扣非归母净利润26。9亿元（+43。9%），运营性净现金流15。4亿元（-74。1%），现金流下降从因公司新建冶炼产能即将投产，原料存货添加。2024Q4单季营收392亿元（同比+12。5%），环比-85。7%）。2024Q4毛利润环比增3。1亿元，办理费用环比+2。9亿元，财政费用+2亿元，研发费用+1亿元，并计提4。4亿元资产减值，使得2024Q4归母净利润环比大幅下降。 冶炼版块。2024H2公司冶炼营业盈利环比下降但没有吃亏：2024H2子公司金隆冶炼厂净利润3。3亿元，环比2024H1削减元；2024H2赤峰金通冶炼厂净利润1。8亿元，环比削减1。2亿元。2024H2中国铜冶炼厂原料长单比例下降，盈利遍及大幅下滑以至吃亏。铜陵有色得益于冶炼厂区位劣势、高收受接管率、硫酸消纳便当以及高长单比例，2024下半年冶炼利润尚可。粗略估算2024年冶炼利润占比仍正在40%以上，2025年低加工费会显著影响冶炼版块利润。 矿山板块。2024年公司铜矿产量15。5万吨，从因2024Q4厄瓜多尔电力欠缺，米拉多铜矿选矿系统停产1个多月，这也导致2024年米拉多铜矿净利润14。9亿元（同比-3亿元）。米拉多二期项目即将于2025年年中投产，届时公司铜矿产能无望达到31万吨，正在A股铜上市公司仅次于紫金矿业和洛阳钼业。 风险提醒：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。 投资：维持“优于大市”评级 参照岁首年月以来次要有色金属价钱走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价均为77000元/吨，铜精矿加工费均为21。25美元/吨。估计公司2025-2027年归母净利润别离为28。85/43。97/45。61亿元，同比增速2。7/52。4/3。7%；摊薄EPS别离为0。23/0。34/0。36元，当前股价对应PE别离为14。1/9。3/8。9X。米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达到31万吨，别的公司铜冶炼产能具备全球合作力，抗风险能力强，维持“优于大市”评级。

　　铜陵有色(000630) 投资要点： 事务：公司发布2024年报及25年一季报，24年实现营收1，455。31亿元，同比+5。88%；归母净利润28。09亿元，同比+4。05%。此中Q4实现营收392。23亿元，同比+12。52%、环比+12。72%；归母净利润0。79亿元，同比-36。12%、环比-85。66%。25年Q1实现营收352。22亿元，同比+7。65%、环比-10。20%；归母净利润11。29亿元，同比+2。93%、环比+1334。94%。 米拉多缺电导致铜精矿产量下滑。1）量：铜精矿销量15。52万吨，同比下滑11。36%，从因系自24年11月8日至24岁尾厄瓜多尔降雨量不脚导致限电，米拉多铜矿双系列停产28天、调整为单系列出产26天；阴极铜销量175。75万吨，同比-0。64%；硫酸销量529。50万吨，同比-2。28%；黄金销量22。3吨，同比+7。22%。2）利：铜产物毛利53。87亿元，同比-20%，硫酸毛利11。35亿元，同比+205%；贵金属毛利36。99亿元，同比+36%。 资产减值丧失影响6。8亿元。24年公司计提资产减值丧失6。4亿元，此中存货贬价丧失3。48亿元、固定资产减值1。80亿元、无形资产减值1。13亿元。此中Q4计提资产减值丧失4。4亿元，拖累Q4业绩。 2025年打算自产铜增加26%。25年打算自产铜精矿含铜19。49万吨，同比+26%（4万吨）；阴极铜189。6万吨，同比+7%；硫酸596万吨，同比+11%；黄金19。13吨，同比-16%。 盈利预测取评级：受米拉多缺片子响解除，我们估计2025-2027年归母净利润别离为28。96、33。88和40。75亿元，PE别离为14X、12X和10X，维持“增持”评级。 风险提醒。中铁建铜冠子公司冶炼净权益金诉讼风险；金属价钱超预期下跌的风险；平安出产风险；地缘风险。

　　铜陵有色(000630) 次要概念： 财产链一体结构的安徽老牌铜企 铜陵有色依托铜陵矿山资本结构矿山-冶炼-加工的完整财产链：矿山端，公司部属冬瓜山铜矿、安庆铜矿等国内矿山，并控股子公司中铁建铜冠获得厄瓜多尔米拉多铜矿70%的节制权。下逛，公司是国内最大的阴极铜出产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能8万吨。2025年上半年公司实现营收760。8亿元（同比+6。4%），实现归母净利润14。4亿元（同比-33。9%，从因境外子公司分红放置调整导致所得税费用提拔），此中铜产物贡献的收入/毛利占比别离为83。78%/56。91%。 供需矛盾持续演绎，铜价具备支持 供给端，冶炼产能扩张而铜矿供应严重，2024年以来冶炼加工费持续下行，供需矛盾下铜价持续上涨。需求端，国内制制业PMI表示平稳，保守制制业需求托底，电网投资正在2024年的高基数上维持增加，1-7月增速为12。5%，宏不雅方面，美联储近期偏鸽，鲍威尔暗示经济具有韧性，但就业放缓，暗示支撑9月降息。本轮降息利好资金流入制制业，对铜的消费和投资需求有必然提振，或将带动铜价增加。 米拉多二期推进，资本自给率提拔 资本方面，公司2022年铜精矿含铜产量5。16万吨，铜资本自给率仅3。17%；2023年米拉多铜矿注入后铜精矿含铜产量达17。51万吨，自给率达到9。97%。米拉多铜矿一期工程设想年产9万吨铜精矿含铜量，二期投产后估计一期+二期构成约20万吨/年的铜精矿含铜量，资本自给率无望进一步提拔。区位方面，公司卡位华东，铜消费量占全国的三分之一，江海口岸、高速公、铁干线等交通收集畅达，运输成本具备劣势。 投资 陪伴米拉多二期产能爬坡，公司盈利弹性无望持续，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为33。62/50。84/57。68亿元，对应PE别离为16。48/10。90/9。60倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 铜价大幅波动：公司次要营收由铜产物贡献，若是铜价超预期下滑，将对公司经停业绩形成晦气影响； 产能不及预期：公司厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程连续投产爬坡，若是产能不及预期，将影响公司铜资本供应； 海外运营风险：公司正在厄瓜多尔运营矿山，将面临国际运营的不确定性、海外社区关系或者能源供应等问题，影响公司出产运营；平安出产及环保风险：矿山开采和冶炼加工环节都涉及到大型机械设备及化学试剂，若是由于疏忽或操做不妥发生平安出产问题或者呈现！

　　铜陵有色(000630) 事务：公司发布2025年中报，2025年上半年公司营收760。80亿元，同比+6。39%，归母净利14。41亿元，同比-33。94%；扣非归母净利14。32亿元，同比-35。19%。此中，2025Q2公司营收408。58亿元，同比+5。33%，环比+16。00%；季度归母净利3。12亿元，同比-71。23%，环比-72。36%；季度扣非归母净利2。91亿元，同比-73。79%，环比-74。53%。 价钱：铜价不变，现货TC大幅下降，硫酸价钱大幅上涨。2025Q2/2025Q1，电解铜均价别离为7。7和7。8万元/吨，环比别离增加2。7%和0。2%，同比别离增加11。4%和-3。1%。上期所黄金均价别离为672元/克和773元/克，环比别离增加9。0%和15。0%，同比别离增加37。0%和39。2%。铜精矿TC现货指数均价别离为-8。68和-40。67美元/吨，同比别离削减134%和3925%；安徽硫酸均价别离为576和443元/吨，环比别离变化+30%和+16%，同比别离变化+168%和+172%。 冶炼冲击无限，副产物或弥补较多利润。冶炼端，铜加工费大幅致冶炼利润下降较着，但冲击无限，下降幅度远小于加工费下降幅度，或次要是副产物贡献较多。从冶炼子公司利润来看，25H1金隆铜业实现净利润3。23亿元，同比下滑30%；赤峰金铜实现净利润1。90亿元，同比下滑36%。公司冶炼端利润韧性较着或次要是因为冶炼副产物，公司上半年化工及其他产物毛利率55。04%，同比增加39。05PCT。 分红调整一次性计提所得税致业绩大幅下降，还原后现实运营稳健。矿山端，米拉多铜矿停业利润20。96亿元，净利润-251。6万元，因为中铁建铜冠境外子公司分红放置的调整，需确认所得税费用约13。6亿元，从而削减25年归母净利润约9。52亿元。二季度公司所得税费用19。87亿元，已一次性反映该事项。若将税费还原，二季度线%，故公司运营层面较为稳健。 焦点看点：环绕铜财产链上下逛补链、强链。上逛：米拉多铜矿注入完成，2024年自产铜产量达到15。5万吨，且二期项目将于2025年投产，届时自给率还将进一步提拔。中逛：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能估计提拔，得益于交通和区位劣势，冶本位于成本曲线左侧，成本劣势较着。下逛：铜箔年产能8万吨。 盈利预测取投资：铜财产链一体化成长持续推进，产能扶植稳步进行，米拉多铜矿二期投产期近，将来增量可期。我们估计2025-2027年公司将实现归母净利37。89、46。94、57。15亿元，对应8月19日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“保举”评级。 风险提醒：铜等金属价钱下跌，项目进展不及预期，税收风险。