【东吴晨报0916】【宏不雅】【策略个股】极智嘉

　　事务3：“小美”是美团新上线的糊口办事类智能体，能快速完成外卖点单、领取等操做；还能记住用户汗青订单和收货地址；支撑跨地域点单；还能设置按时使命（如按时点咖啡）。跟着 “小美” 的上线，美团进一步加速了 AI 手艺正在日常糊口办事中的使用程序，并为其他智能帮手的成长供给了新的参考路径。

　　事务4：国务院旧事办举行高质量完成“十四五”规划系列从题旧事发布会，工信部发布五年来工业和通信业成长成绩，并针对市场高度关心的行业非合作、人工智能赋能新型工业化、5G新基建进展、优化中小企业成长等话题做出回应。“十四五”期间，我国制制业添加值增量估计达到8万亿元，占全球比沉接近30%，总体规模持续15年连结全球第一；我国建成全球最大、笼盖最广的收集根本设备，5G基坐达459。8万个，沉点工业互联网平台设备毗连数跨越1亿台（套）；建成3。5万多家根本级、230多家杰出级智能工场。

　　海外经济：非农就业批改取首申赋闲金人数显示劳务市场存正在持续走弱的风险。景气指数方面，美国9月密歇根大学查询拜访消费者决心指数初值55。4，预期58，前值58。2；1年通缩预期初值4。8%，预期4。8%，前值4。8%；5年通缩预期初值3。9%，预期3。4%，前值3。5%。劳务市场方面，美国年度（基期为2025年3月）非农总就业人数下修91。1万，预期下修68。2万，为1979年以来最大下修幅度；截至9月6日美国周度首申赋闲金人数录得26。3万，预期23。5万，前值由23。7万下修至23。6万。通缩方面，美国8月PPI环比-0。1%，预期0。3%，前值由0。9%下修至0。7% ；焦点环比-0。1%，预期0。3%，前值由0。9%下修至0。7%。从布局上看，贸换衣务PPI环比拉动率由0。221%跌至-0。335%，是最大的负贡献项。增加方面，截至9月10日，亚特兰大联储PNow模子对25Q3美国P最新预测值为+3。1%；截至9月12日，纽约联储Nowcast模子对25Q3美国P预测值为+2。08%。

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年9月14日，本周ECI供给指数为50。04%，较上周回升0。01个百分点；ECI需求指数为49。91%，较上周回升0。01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49。93%，较上周回升0。03个百分点；ECI消费指数为49。72%，较上周回升0。01个百分点；ECI出口指数为50。20%，较上周回落0。01个百分点。

　　大类资产：大幅下修的非农就业取暖和的通缩数据令9月降息根基“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度无限。本周发布的非农就业年度修负数据下修幅度大超预期，叠加不测转负的PPI环比和根基合适预期的CPI数据令9月降息根基“板上钉钉”，美股因而再度上行。但因为此前降息预期已处正在高位，因而美债利率下行幅度无限，短端美债利率以至不降反升。全体来看，全周（9月8日至9月12日）10年期美债利率降0。99bps至4。064%，2年期美债利率升4。64bps至3。555%，美元指数降0。22%至97。55；标普500、纳斯达克指数别离收涨1。59%、2。03%；现货黄金价钱收涨1。57%至3643美元/盎司。

　　1、美联储降息短期会利好港股上行，但港股面对根基面边际走弱预期，所以中期涨幅取决于企业根基面回升环境。

　　事务2：甲骨文颁布发表取 OpenAI 告竣一份为期 5 年、总额约 3000 亿美元 的云计较合同，成为 OpenAI “Project Stargate（星际之门）” 超等算力打算的焦点合做方之一。该项目旨正在扶植全球最大的数据核心群，估计支撑跨越百万张 GPU 并交运转，以满脚 GPT-5/6 等下一代大模子的锻炼和推理需求。合同签订鞭策甲骨文股价大幅上涨。该合同被认为是 AI 根本设备范畴迄今规模最大的一笔合做，或将激发全球算力投资取合作新一轮加快。

　　月度ECI指数：从9月第二周的高频数据来看，ECI供给指数为50。04%，较8月回落0。03个百分点；ECI需求指数为49。90%，较8月回升0。01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49。92%，较8月回升0。01个百分点；ECI消费指数为49。71%，较8月环比持平。从ECI指数来看，经济正在进入“金九银十”后全体连结较为平稳的态势，供给端来看，跟着高温气候的扰动逐渐削弱，次要行业开工率边际回暖，但正在“反内卷”政策的扰动下部门行业景气宇仍弱于客岁同期。需求端则延续此前的分化态势，全体“喜大于忧”，一是进入施工旺季后，建建工地项目资金到位率持续改善，带动基金实物工做量加速构成，9月上旬基建实物工做量同比显著改善；二是次要城市商品房成交面积延续修复态势，截至9月14日30大中城市商品房成交面积增速录得6。8%，较8月份整月的-9。9%较着改善，此前市场担心的地产进一步下行风险正在逐渐缓释；三是出口仍有较强韧性，8月出口同比增速虽有回落，但次要是受同期高基数影响，环比来看动能并未较着削弱，从9月上旬的高频数据来看，出口量延续同比改善的趋向，三季度出口增速或录得5%以上；四是商品消费增速或边际放缓，9月上旬乘用车零售环比和同比增速均有所放缓，必然程度上遭到了客岁以旧换新政策加力扩围的影响，而家电等电子产物也将面对同样的问题。但考虑到新能源汽车购买税将于来岁提拔至5%，或刺激部门需求前置到本年，对汽车零售起到必然支持感化。

　　事务1：阿里巴巴近日发布了其迄今为止规模最大的言语模子——Qwen3-Max-Preview，参数规模跨越一万亿，并采用先辈的夹杂专家（MoE）架构。该模子正在多项权势巨子基准测试中表示杰出，正在通用学问（SuperGPQA）、数学推理（AIME25）、编程（LiveCodeBench v6）等范畴均取得了领先成就。同时，Qwen3-Max-Preview支撑长达256K Token的上下文处置能力（约20万汉字），能一次性处置超长文档，显著提拔了复杂使命的处置潜力。

　　中持久来看，美股回归由经济根基面和企业盈利韧性所从导的轨道上，次要趋向仍然向上。一是，宏不雅经济根基面是放缓，但不至于阑珊，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居平易近工资收入不变，将对消费和表面增速构成必然支持；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增加构成保障；二是， Token持续暴增，AI落地仍正在加快，中持久趋向确定，业绩兑现成为从线，因而美股AI叙事正在中持久仍能够获得延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，能够给下行的经济托底，构成对冲。

　　起首，关税对美国通缩传导程度仿照照旧可控。美国8月PPI同比增加2。6%，为6月以来新低，远低于预期的3。3%，前值从3。3%下修为3。1%；同时，美国8月CPI也根基合适预期，CPI同比2。9%，持平预期，较前值2。7%小幅回升。美国8月CPI环比0。4%，略高于预期的0。3%，前值0。2%。PPI下降为9月美联储供给了支撑降息的根据，CPI的暖和表示则是巩固了降息25bps降息的幅度。

　　（1）本周全球 AI 财产继续连结高热度，甲骨文取 OpenAI 签订的 3000 亿美元云计较合同，成为行业核心。该合同意味着 AI 行业正式进入“超等工程”阶段，这不只是一份贸易合做，更是财产款式取计谋思绪的转机点。其一，正在手艺层面，百万级 GPU 的规划意味着算力根本设备已成为 AGI 成长的必备前提，将来推理需求以至将持久跨越锻炼需求，多云架构也正正在代替单一云平台，成为支流趋向。其二，正在计谋层面，软银等本钱方的深度参取，显示本钱正以“超等订单”体例加快鞭策 AI 财产，算力正成为国度级计谋资本，取能源、电力划一主要。

　　本周（2025年9月8日-2025年9月12日）发财市场和新兴市场均继续上涨。从涨幅来看，新兴市场领涨3。9%，发财市场上涨1。5%。

　　（2）使用方面，巨头不竭推陈出新。华为持续推进盘古大模子正在政企、医疗、能源等行业的场景化使用，强化“端 + 云 + 芯”的全栈结构；苹果则正在新品发布会中进一步强调 AI 正在 iOS 生态中的融合，特别是 AI 辅帮交互和端侧智能的使用，显示出大厂正在“AI 赋能消费级生态”的持久投入决心。正在糊口办事范畴，美团正式推出 AI Agent “小美”，不只支撑外卖点单、领取、跨地域下单，还能回忆用户偏好并设置按时使命，代表糊口办事场景加快智能化，从而鞭策 AI 使用从底层算力大活。取此同时，腾讯开源图像模子“混元 Image 2。1”，正在多从体生成和 2K 高清画质上实现冲破，进一步夯实其正在内容生成范畴的合作力。全体来看，国内 AI 使用正逐渐延长到消费生态，并加快进入糊口办事取内容生成等更切近用户的场景，财产生态的完整度取落地速度均正在提拔。

　　2、港股进一步上涨还需要新动能。比来增量资金较着增配科技互联网龙头，但更方向个股逻辑。外资关心中国资产，可是增量资金大规模流入还需察看经济根基面现实改善环境。

　　仓储从动化为确定性趋向，AGV、分拣机等）和智能软件系统（如WMS、WCS），正在卸货、存储、搬运、分拣等环节替代人工反复性操做，人工成本上升布景下，仓储从动化转型为确定性趋向。2024年全球仓储从动化处理方案市场规模约4700亿元，渗入率不脚30%，潜正在成漫空间广漠，估计将来5年将连结约10%的复合增速。AMR处理方案具备摆设矫捷和运转高效等特征，更顺应于当前商品SKU添加、电商对流转效率要求提高档，为仓储从动化焦点驱动力。2020-2024年AMR处理方案市场规模从133亿元增加至387亿元，估计到2029年，市场规模将提拔1621亿元，2020-2029年CAGR达32%。极智嘉较早切入仓储履约AMR市场，依托多年堆集的客户根本取手艺，于该赛道成立强大、安定的规模劣势。2024年，极智嘉仓储履约AMR方案停业收入为22亿元，占全球市场份额9。0%，后续将继续受益于行业规模快速增加。

　　美国8月CPI：根基合适预期，关税冲击影响渐弱。本周四发布的美国8月CPI同比+2。9%，预期+2。9%，前值+2。7%；环比+0。4%，预期+0。3%，前值+0。2%。焦点同比+3。1%，预期+3。1%，前值+3。1%；焦点环比+0。3%，预期+0。3%，前值+0。3%。数据发布后，市场押注降息加码，美债利率取美元指数下降，黄金、美股取美铜上涨。从布局上看，①焦点商品中对关税更，6、7月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品正在本次表示欠安，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。②高利率下美国房价连结低位震动，这意味着栖身通缩将来的趋向亦是低位震动，而本期栖身通缩的次要分项自住房折算OER和房钱RPR的反弹更像是震动趋向中的“插曲”。③剔除掉机票酒店后的超焦点通缩本次根基没有增加，反映出需求的疲软，也取近期劳务市场的下行相对应。向前看，正在分歧通缩环比中枢路径下，将来2个月美国CPI、焦点CPI同比增速大要率延续反弹。美联储即将沉启的降息周期也意味着将来通缩的上行压力将再度加大，但增加放缓取劳务市场走弱仿佛曾经成为美联储当前更为担忧的内容。

　　根基面方面：1）9月16日美国8月零售发卖；2）9月17日央行政策利率；3）9月18日美国议息会议；4）9月19日日央行议息会议。

　　AMR软硬件手艺+渠道全面领先，具身智能打开成长鸿沟：我们看好公司于仓储物流智能化范畴的先发劣势，AI+机械人手艺、渠道+客户堆集将为公司成长打制壁垒。于AMR处理方案范畴，极智嘉具备核默算法平台Hyper+、机械人通用手艺平台Robot Matrix和软件系统平台，构成“最优运营效率+高靠得住性取精确性+产物可扩展性+快速投资报答”的分析劣势，全球份额持续提拔。于具身智能范畴，2025年7月公司颁布发表成立具身智能子公司，聚焦“通用仓储机械人”的计谋方针，8月27日，公司发布全新通用机械臂操做手艺方案及全球首个专为仓储场景打制的具身智能基座模子Geek+ Brain，旨正在处理仓储从动化中的长久难题——超大规模商品SKU的精准拣拔取高效顺应，标记公司的手艺邦畿从AMR延长至机械臂智能使用。瞻望将来，公司一方面将继续受益AMR处理方案需求快速增加，另一方面自动进军具身智能范畴，取现有物流机械人营业协同，打开成长鸿沟。

　　风险提醒：美国经济快速陷入阑珊，美联储政策超预期，全球地缘风险超预期，特朗普政策频频，汗青经验不代表将来，数据统计及测算的误差风险。

　　焦点概念：本周大幅下修的非农就业取暖和的通缩数据令9月降息根基“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度无限，10年期美债利率降0。99bps至4。064%。本周四发布的美国8月CPI数据除焦点环比其余均合适预期。从布局上看，焦点商品中对关税更， 6、7月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品正在本次表示欠安，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。本月发布的大幅不及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为暖和的通缩数据令当前市场充实订价美联储9月25bps的降息。向前看，因为特朗普新提名的美联储理事米兰将加入本次FOMC会议，因而估计发布的点阵图将呈现更的点阵图，2025年全年降息次数的将正在2次和3次之间比赛。此外因为来岁3月所有处所联储都将颠末美联储理事会核准，新的5年任期，因而理事会中“特朗普派”的数量的添加也将进一步加剧市场对美联储性的担心。

　　此外，从手艺层面来看，截至9月13日，标普500市场广度回落至66%。从情感来看，截至9月13日，美股风险溢价从上周的-0。59%下降至-0。62%，美股乐不雅情感小幅上涨。

　　9月FOMC前瞻：降息已成定局，关心点阵图取美联储性。本周9月FOMC会议前所有主要的经济数据已全数发布，大幅不及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为暖和的通缩数据令当前市场充实订价美联储9月25bps的降息。截至最新联邦基金期货市场预期9月降息1。04次/26。1bps，全年降息2。81次/70。3bp。因而下周的FOMC会议应愈加关心点阵图对将来的降息。此前特朗普提名美联储新理事米兰已于9月10日通过银行委员会提名，并将于9月16日由全体投票表决。因为目前大都席位仍由党节制，因而米兰以理事身份参取9月17日的FOMC会议已无大碍。这也意味着 9月FOMC发布的点阵图将呈现更的点阵图。估计对2025年全年降息次数的将正在2次和3次之间比赛，而考虑到2026年5月美联储新上台后，7名美联储理事将可能有4人来自特朗普提名，2026年的降息可能因而愈加。因为来岁3月所有处所联储都将颠末美联储理事会核准，新的5年任期，因而理事会中“特朗普派”的数量的添加也将进一步加剧市场对美联储性的担心。

　　（3） A 股市场方面，本周 AI 概念股全体连结活跃。市场流动性中枢仍正在2万亿之上，正在顺周期决心强化之前，我们认为“热钱”更可能流向财产趋向不克不及证伪的标的目的，目前泛AI标的目的中，仍有较多细分因为短期催化无限、多头叙事累积不脚而处于相对低位，后续一旦有超预期财产事务如手艺新冲破、凝结资金共识，则相关标的目的赔率可不雅，故积极结构泛AI财产链中畅缩分支做为“看涨期权”，如存储、AIDC相关配套设备、AI使用（包罗但不限于Agent、AI+医药、人形机械人、端侧AI、智能驾驶）等。

　　港股：本周恒生科技上涨5。3%，恒指上涨3。8%，恒生港股通上涨3。8%。行业上，医疗保健业和资讯科技业领涨。我们认为港股还处正在震动上行趋向中，下行有底。

　　短期来看，我们认为美股以继续震动上行为从。美国就业高频数据（初请赋闲金人数上升）+根基合适预期的通缩=指向明白降息路径。宏不雅层面来看，短期内就业疲软不成问题，更主要的是美国零售发卖全体表示稳健，这意味着美国经济上涨有支持取底气。降息周期后，气概上来看，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。一是，降息削弱中小企业短期债权压力，提拔盈利预期及估值；二是，正在降息的布景下，美国经济“软着陆”提振中小盘情感；行业上来看，消息手艺、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表示往往更优，对利率变更愈加，愈加受益于降息带来的流动性宽松。

　　风险提醒：特朗普政策超预期；美联储降息幅渡过大激发通缩反弹以至失控；美联储维持高利率程度时间过长，激发金融系统流动性危机。

　　极智嘉：仓储履约AMR处理方案龙一，市场地位稳、成长性凸起：极智嘉成立于2015年，总部位于。公司使用AI+机械人手艺，为企业供给聪慧物流处理方案，提高其正在仓储、制制场景的运营效率，目前已成长为全球最大、产物使用最普遍的仓储履约AMR处理方案供给商。公司把握仓储从动化和AMR处理方案市场需求增加机缘，收入、订单快速增加，2021-2024年停业总收入由8亿元提拔至24亿元，CAGR达45%，此中海外市场为次要驱动力，2021-2024年CAGR约为57%，营收占比不变于70%以上。2025上半年公司实现停业总收入10亿元，同比增加32%，新签定单17。6亿元，同比增加30%。2022-2024年公司归母净利润别离为-15。7/-11。3/-8。3亿元，经调整吃亏净额别离为-8。2/-4。6/-0。9亿元，前期产物研发、营业和渠道拓展投入较大，且公司扩大融资导致赎回欠债面值增加，利润端吃亏。2025上半年公司归母净利润-0。5亿元，经调整吃亏净额-0。1亿元，大幅减亏，经调整EBITDA为0。1亿元，同比转正，受益于AMR处理方案毛利率提拔、汇兑收益确认，前期投入兑现业绩、规模效应，公司盈利拐点已现，盈亏均衡点渐近。

　　机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。SPDR Minishares黄金信任的黄金持有量约5。47盎司（周环比0。1%）。

　　3、投资者认为当前港股市场为机构性行情，更方向自下而上寻找被低估的个股，我们正在景气赛道（好比：立异药、消费电子、新消费、AI科技等）中寻找相对低估的优良个股。

　　其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入“强心剂”。甲骨文财报遭到AI驱动合同量大幅增加，第一季度创记载3320亿美元订单金额，不只刷新软件行业汗青最高签约记实，同时标记着其贸易模式的底子性转型。取此同时，甲骨文又颁布发表取OpenAI告竣3000亿美元新合约，积极 AI 动静的频度和强度持续提拔，不竭推高科技狂高潮。

　　盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年收入别离为33/44/57亿元，同比增加38%/33%/29%；归母净利润别离为0。9/3。4/6。2亿元，当前市值对应PE为312/85/47倍，考虑到公司市场地位领先，业绩增加稳健，持续受益于AMR行业需求增加、营业劣势显著，初次笼盖赐与“增持”评级。